盖可保险

巴菲特时间线

• 2010年：巴菲特自述60年前（1951年）首次接触GEICO的经历。托尼·奈斯利(Tony Nicely)自1993年任CEO，市场份额从2.0%升至8.8%。1996年收购剩余50%时估值46亿美元，隐含商誉27亿美元。如今保费143亿美元，经济商誉约140亿美元。承保利润11.17亿美元，浮存金102.72亿美元。
• 2011年：托尼服务公司50年，市场份额从2.0%升至9.3%。保费154亿美元。承保利润5.76亿美元，浮存金111.69亿美元。低成本提供低价格，壁虎吉祥物代言。
• 2012年：市场份额从2.5%升至9.7%，保费从28亿增至167亿美元。承保利润6.80亿美元（扣除4.1亿会计准则变更费用）。续保率每提升1个百分点增超10亿美元内在价值。飓风桑迪造成公司史上最大单笔赔付。
• 2013年：市场份额从1996年第7升至第2，超过好事达保险。低成本打造持久护城河。经济商誉近200亿美元。承保利润11.27亿美元，浮存金125.66亿美元。
• 2014年：市场份额达10.8%。承保利润11.59亿美元，浮存金135.69亿美元。低成本优势持续，壁虎吉祥物免费工作。
• 2015年：连续13年承保盈利。承保利润约18亿美元（全保险业务合计）。
• 2016年：承保盈利持续。2016年保险业务整体承保利润，盖可为重要贡献者。
• 2017年：飓风损失约30亿美元（税前），使2017年保险整体承保亏损32亿美元（为14年来首次）。
• 2018年：浮存金增长至1,227亿美元（全保险合计）。
• 2019年：承保利润4亿美元（全年保险整体）。17年中16年实现承保盈利。
• 2020年：未单独列出盖可数据。
• 2021年：托德·库姆斯对盖可进行全面改革，提升效率。
• 2022年：承保亏损（保险行业整体承压）。
• 2023年：承保大幅改善。保险业务整体承保利润54.28亿美元创纪录。
• 2024年：表现惊艳。托德·库姆斯过去五年对盖可进行大刀阔斧改革，使承保操作跟上时代。全年保险承保利润90.20亿美元。

核心观点

• GEICO是巴菲特第一个也是最重要的保险投资，自1951年开始研究
• 核心优势是极低的运营成本，由此形成持久护城河，竞争对手无法跨越
• 低成本意味着可以收取更低保费，帮助美国人大幅节省汽车保险费用
• 经济商誉远超会计商誉，是伯克希尔内在价值超越账面价值的主要原因之一
• 托尼·奈斯利从1993年到2010年代末执掌GEICO，是卓越管理者的典范

财务表现（信中提及）

• 2010年：承保利润11.17亿，浮存金102.72亿，保费143亿，市场份额8.8%
• 2011年：承保利润5.76亿，浮存金111.69亿，保费154亿，市场份额9.3%
• 2012年：承保利润6.80亿（扣除4.1亿准则变更费用），浮存金115.78亿，市场份额9.7%
• 2013年：承保利润11.27亿，浮存金125.66亿
• 2014年：承保利润11.59亿，浮存金135.69亿，市场份额10.8%
• 2024年：承保利润约90.20亿美元（全保险合计）
• 1967年收购国民保险公司时保费仅1,940万，2021年浮存金已增至1,470亿

与伯克希尔的关系

全资控股。1996年以23亿美元收购剩余50%股权（此前已持有约50%）。CEO托尼·奈斯利任职至2020年代，后由托德·库姆斯负责改革。

相关概念

• 低成本护城河
• 浮存金与承保利润的良性循环
• 经济商誉 vs 会计商誉
• 直接销售模式 vs 代理模式