BNSF铁路

巴菲特时间线

• 2010年：以约220亿美元现金+6%股份收购BNSF铁路，交易效果超预期。此笔收购使伯克希尔常规盈利能力税前增长近40%，税后增长超30%。巴菲特称此为"对美国经济前途的全押"。铁路一加仑柴油可运输一吨货物500英里，燃油效率是卡车的三倍。
• 2011年：承运美国城际货运量吨英里的15%，超过任何其他铁路公司。利息覆盖倍数9.5倍，资本支出超折旧18亿美元。五大非保险企业之一，税前收益超90亿美元。
• 2012年：利息覆盖倍数9.6倍。2013年计划投资40亿美元（折旧的两倍），为任何铁路公司单年投资纪录。五驾马车之一，2012年五家税前收益合计101亿美元。
• 2013年：利息覆盖倍数9:1，承运全美城际货运量约15%。2013年投入40亿美元在铁路上，是折旧额的两倍。
• 2014年：因运营令客户失望，服务问题严重。2015年计划投入60亿美元改善运营，占收入约26%。利息覆盖倍数超过8:1。
• 2015年：服务大幅改善，创下68亿美元税前利润新纪录，比2014年增长6.06亿美元。资本支出约58亿美元。承运全美约17%城际货运量，货运量比最接近的竞争对手高出45%。
• 2016年：作为"五驾马车"最大一驾持续贡献利润。具体数据未单独列出。
• 2017年：非保险业务中利润贡献最大，占约44%。税前利润约200亿美元（含BHE）。
• 2018年：与BHE作为两棵参天红杉，合计税前收益93亿美元，较2017年增长6%。2018年非保险业务税前收益208亿美元。
• 2019年：与BHE合计收益83亿美元（含BHE 91%份额），较2018年增长6%。
• 2020年：伯克希尔第二大最有价值资产（100%持有）。按货运量计是美国最大铁路公司。
• 2021年：创下60亿美元利润纪录。列车行驶1.43亿英里，运输5.35亿吨货物，远超任何其他美国运输公司。继续扮演美国商业第一大动脉。
• 2022年：100%持有，利润59亿美元，超过30亿美元门槛。如为上市公司可入选标普500。
• 2023年：利润下滑超预期。利息保障倍数受收入下降和工资涨幅超预期影响。六家北美铁路系统中最大，账面700亿美元资产，重置成本估计需5000亿美元。自收购以来额外资本支出累计220亿美元。
• 2024年：盈利略有改善，税前利润50.31亿美元。铁路和公用事业合计盈利有所改善但仍有工作要做。

核心观点

• BNSF铁路是伯克希尔最大的非保险子公司，是具有持久竞争优势的资本密集型业务
• 铁路运输相比卡车在成本和环保方面有巨大优势（燃油效率三倍）
• 伯克希尔能为铁路提供所需的大规模投资资金，不管经济如何低迷
• 铁路业务需要经常性资本支出远超折旧，这部分"吞金"特性导致实际回报低于会计利润
• 巴菲特视BNSF为"对美国经济繁荣的押注"，认为一个世纪后仍将是核心资产

财务表现（信中提及）

• 2010年：收入168.5亿，经营收益44.95亿，净利润24.59亿
• 2011年：收入195.48亿，经营收益53.10亿，净利润29.72亿
• 2012年：收入208.35亿，经营收益60.00亿，净利润33.72亿
• 2013年：收入220.14亿，经营收益66.57亿，净利润37.93亿
• 2014年：未单独列出完整财务
• 2015年：税前利润68亿（创新纪录）
• 2021年：利润60亿美元纪录
• 2022年：利润59亿美元
• 2023年：经营收益50.87亿美元
• 2024年：经营收益50.31亿美元

与伯克希尔的关系

100%控股，伯克希尔体系中最大的非保险子公司。2010年2月完成收购，支付约70%现金+30%股票（使总股本增加6.1%）。收购后始终保持完整所有权。

相关概念

• 资本支出与折旧的差距
• 铁路 vs 卡车运输的竞争
• 受管制资本密集型业务模式